Goud op een kruispunt: Bubble Dynamics of een structurele monetaire reset?

De prestaties van goud in 2025 waren buitengewoon naar historische maatstaven. De prijzen zijn met meer dan 60% gestegen in dollartermen, de sterkste jaarlijkse stijging in bijna een halve eeuw, en in inflatiegecorrigeerde termen is goud nog nooit zo duur geweest. De geschiedenis biedt een waarschuwende parallel: na het hoogtepunt eind 1979 verloor goud bijna tweederde van zijn waarde in de daaropvolgende vijf jaar. Die vergelijking roept onvermijdelijk de vraag op of de huidige rally een nieuwe zeepbel is, of dat goud reageert op een fundamenteel andere wereldwijde omgeving.

Over lange perioden heeft goud de neiging om te koersen tijdens verschuivingen in monetaire regimes in plaats van tijdens gewone conjunctuurcycli. Het ging scherp omhoog na de ineenstorting van de kredietverlening in de jaren 1920, steeg opnieuw tijdens de inflatoire onrust in de jaren 1970 en stagneerde vervolgens twee decennia lang toen de inflatie onder controle werd gebracht en de reële rente hoog bleef. Een nieuwe bullmarkt ontstond aan het begin van de jaren 2000 toen de Federal Reserve de rente agressief verlaagde, en ondanks de volatiliteit hield het tijdperk van bijna-nulrente en kwantitatieve versoepeling van 2008 tot 2022 een opwaartse trend in stand. Tot voor kort werd algemeen aangenomen dat goud omgekeerd evenredig beweegt met de lange termijn reële rente.

Die relatie verbrak na 2022. Goud begon te stijgen, zelfs toen de inflatie afnam en de reële rendementen stegen. Veel analisten herleiden deze verschuiving tot de beslissing van de Verenigde Staten en hun bondgenoten om de Russische deviezenreserves te bevriezen na de Oekraïense crisis. Die stap legde een kwetsbaarheid bloot in de kern van het dollar-centrische reservesysteem: activa die worden aangehouden in de valuta van een andere soeverein kunnen ontoegankelijk worden gemaakt. Als reactie hierop begonnen centrale banken - vooral in opkomende economieën - hun allocaties te verhogen naar het enige reserveactief zonder tegenpartijrisico: fysiek goud.

Het gedrag van de officiële sector ondersteunt deze interpretatie. Centrale banken hebben in elk van de afgelopen drie jaar meer dan 1.000 ton goud gekocht en de verwachtingen zijn dat ze dat zullen blijven doen. Goldman Sachs verwacht bijvoorbeeld dat de officiële vraag tot 2026 structureel hoog zal blijven, met als argument dat veel centrale banken in opkomende markten nog steeds relatief weinig goud aanhouden in verhouding tot hun totale reserves. Het officieel gerapporteerde goudaandeel van China, ongeveer 6,5% van de reserves, illustreert hoeveel ruimte er is voor verdere diversificatie, zelfs als rekening wordt gehouden met onderrapportering.

Belangrijk is dat de gebruikelijke tekenen van speculatieve excessen grotendeels afwezig zijn. Beleggingen in goud exchange-traded funds blijven meer dan 10% onder hun piek van 2020 en het enthousiasme van beleggers voor goudmijnaandelen is getemperd in vergelijking met eerdere bullmarkten. De consensusverwachtingen op Wall Street voor de komende jaren liggen een stuk onder de huidige spotprijzen, wat eerder wijst op scepsis dan op euforie. Dit staat in schril contrast met de late jaren 1970, toen inflatieangst, waanzin in de detailhandel en hevige prijsschommelingen de markt bepaalden.

De macro-economische achtergrond verschilt ook sterk van die eerdere periode. In 1979 waren de Verenigde Staten een netto internationale crediteur, met een staatsschuld van ongeveer 30% van het BBP. Vandaag de dag is het de grootste schuldenaar ter wereld, met een schuld van bijna vier keer dat niveau en begrotingstekorten die de afgelopen jaren gemiddeld ongeveer 6% van het BBP bedroegen. Onder Paul Volcker stegen de beleidsrentes toen in de richting van 14%; nu liggen ze onder de 4% en vertonen ze een dalende trend. De hoge hefboomwerking in het financiële systeem en de hoge waarderingen van activa maken een terugkeer naar een hard geld regime in Volcker-stijl politiek en financieel ongeloofwaardig. Tegelijkertijd staat de balans van de Federal Reserve veel meer bloot aan durationrisico, terwijl de marktwaarde van haar goudreserves slechts een klein deel van haar verplichtingen dekt.

Tegen deze achtergrond hebben twee invloedrijke instellingen toekomstscenario's opgesteld die zowel het opwaartse potentieel als de onzekerheid benadrukken. De World Gold Council stelt in zijn Gold Outlook 2026 dat, hoewel de huidige prijzen in grote lijnen de macro-economische consensus weerspiegelen, de balans van de risico's opwaarts gericht blijft. In scenario's van vertragende groei, dalende rentetarieven en aanhoudende geopolitieke stress - inclusief aanhoudende instabiliteit in verband met de Oekraïense crisis - zou goud in 2026 nog eens 5-15% kunnen stijgen, en in een ernstigere neergang zelfs 15-30%. Omgekeerd zou een succesvol reflatoir resultaat met sterkere groei en hogere rendementen kunnen leiden tot een correctie van 5-20%.

Evenzo verwacht Heraeus Metals dat veel van de krachten achter de rally van 2025 zullen aanhouden in 2026, met name de aankoop door centrale banken, de-dollarisatietrends en de kans op negatieve reële rentetarieven als fiscale druk het monetaire beleid domineert. Heraeus voorspelt dat goud in 2026 binnen een brede bandbreedte tussen ruwweg $3.750 en $5.000 per ounce zal handelen, maar benadrukt dat na zo'n snelle stijging een periode van consolidatie normaal zou zijn en niet zozeer een teken dat de bullmarkt ten einde is.

Vanuit het perspectief van een portefeuille is de rol van goud versterkt terwijl de traditionele diversificatie is verzwakt. Staatsobligaties, ooit de primaire afdekking tegen aandelenvolatiliteit, hebben de afgelopen jaren de neiging gehad om samen met aandelen te dalen tijdens perioden van stress. Goud heeft daarentegen herhaaldelijk bescherming geboden tijdens marktdalingen. Desondanks blijft de blootstelling van particuliere beleggers naar historische maatstaven laag. Zelfs een bescheiden "rationele uitbundigheid" van huishoudens en vermogensbeheerders kan daarom een buitenproportioneel effect hebben op de prijzen, gezien de relatief kleine omvang van de belegbare goudmarkt.

Alles bij elkaar genomen suggereert het bewijs dat de rally van vandaag niet wordt gedreven door speculatieve manie, maar door een herwaardering van risico's in een wereld van hoge schulden, geopolitieke fragmentatie en beperkte beleidskeuzes. Volatiliteit en correcties zijn waarschijnlijk, zoals de geschiedenis laat zien, maar de afwezigheid van wijdverspreid enthousiasme, gecombineerd met een aanhoudende vraag van centrale banken en onopgeloste onzekerheid rond de Oekraïense crisis en de wereldwijde fiscale dynamiek, wijst minder op een herhaling van 1979 en meer op de vroege stadia van een nieuw monetair regime waarin goud een hernieuwde strategische rol speelt.